放心！传统光伏巨头们不会倒下！

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【文| 黑鹰光伏刘洋】

“‌一鲸落，万物生”？

曾几何时，产业下行周期与大洗牌之下，常会在网络上看到类似的判断：天合、晶科、通威、隆基、晶澳、阿特斯，或爱旭等龙头企业，只要“倒掉”那么几家，行业将一片光明，产业将迅速好转。

不知道什么逻辑，强大的企业倒下，其他不论几线企业，就一定能做得更优秀，就能引领行业走出泥沼，同时保持在全球的领先。

但现实很可能是，‌一鲸落而万物落：很多供应链上成百上千的企业跟着“遭殃”，数十万员工失业，甚至出现系统性的金融风险。

有朋友可能会说，那当年的赛维、尚德、英利呢？问题是现在不是“当年”，光伏产业的发展进程和竞局早已天差地别。

确实，没有企业的时代，只有时代的企业。但一个企业的起落甚至消亡，通常不以个人意志或情绪为转移，终究要市场来抉择，靠“优胜劣汰”来抉择。此时，企业的综合实力显得极为重要。

综合分析，产业大洗牌与反内卷之下，包括天合、晶科、通威、隆基、晶澳和阿特斯等龙头依然保持了相对较强的竞争力与穿越周期的能力，笔者认为，这些龙头企业的优势不是一朝一夕建成的，虽然谁也不敢说他们一定全部能活下来，但只要这个光伏行业不死，活下来的概率就相对最大。

【1】企业家精神弥足珍贵，光伏“大佬”们非常清楚如何在低谷期蓄势、抗压、隐忍与面对质疑；他们更是千方百计地避免将企业及数万员工带入“万劫不复”的境地。

数十年时间，经济跌宕、世事苍茫，却从来没能阻挡过中国的光伏企业家群体不断向前、不断创造与发展。中国光伏产业的“异军突起”，讲述了一个草根群体在全球商圈奋发崛起的生动故事，而光伏龙头企业家群体整体展现的奋斗、勇气、创新、智慧、坚韧与担当，是值得钦佩与发扬的。

回溯过往，我们创造了一笔不可或缺的宝贵“资产”，那就是中国光伏产业的“企业家精神”。高纪凡、瞿晓铧、靳保芳、刘汉元、南存辉、朱共山、李振国、张新、李仙德等龙头企业的掌舵者们，均已创业守业数十年甚至接近半个世纪，都已经历无数次市场考验与周期洗礼。

毫不夸张，这些光伏企业家，都相当于战争年代无数次从“死人堆”里爬出来的将军元帅，他们知道如何在产业低谷蓄势、抗压、隐忍与面对质疑；产业艰难之时，他们更是千方百计地避免将自己的企业及数万员工带入“万劫不复”的境地。

依然奋斗、依然创新、依然奔忙、依然为行业鼓与呼。这些企业家并没有迷失自我，没有唯我独尊，没有忘乎所以，更不会“口无遮拦”。《基业长青》在研究了世界企业史上大量的伟大公司后，得出一个结论：最为高瞻远瞩的公司的理念的本质，那就是企业家务实的理想主义。

当光伏再次陷入寒冷的“冰河期”，企业家精神更是弥足珍贵！光伏萧瑟之际，非常时期，非常之勇气，非常之策略，非常之远见。我们相信，朱共山、李振国、刘汉元、高纪凡、南存辉、靳保芳、李仙德等等龙头企业掌舵者们，有远见和能力带领企业突破困局，同时引领整个行业走出泥沼走向未来。

【2】在组织基因中深度植入“周期文化”，这是中国光伏企业通向“基业长青”的必经之路。

虽然有诸多量变因素累积叠加的轨迹可循，但崩溃似乎只在一夜间发生。光伏的多次周期，就是如此。我们已历经四次惨烈的产业周期与洗牌。不论是2008年金融危机，还是2012年的双反，以及2028年531的出台，加之近两年来的“反内卷”，每次周期下行都导致了成百上千家规模企业的出局与破产。

如果说每次危机还能给中国光伏企业留下一点礼物，那就是反复提醒和促使企业遵循商业基本面，在组织基因中植入“周期文化”。

2026年是协鑫成立的第36年，晶澳成立的第21年，通威成立的第44年，天合成立的第29年，TCL中环成立的第68年、正泰集团创始的42年，隆基绿能成立的第26年，晶科成立的第20年，爱旭股份成立的第30年，阿特斯成立的第26年。这些企业都已成功应对多次周期变化，而且以周期为机遇，灵活应对布局，实现持续增长。

有知名经济学家说过，经过大萧条洗礼的企业家才是真正的企业家；经历周期洗礼的企业才会是更成熟的企业。积极点看，一次次穿越周期，是中国光伏企业，特别是龙头企业们通向“基业长青”的必经之路。相比一些新势力或跨界者，这些光伏龙头无疑更清楚如何应对各种各样的挑战。

进入2026年，在肃杀、观望、极致忍耐的市场气氛中，我们看到，隆基、天合、通威、爱旭、正泰等等龙头企业，不是消极防御，而是伺机而动、甚至积极“出征”，以战略的调整、极致的创新举起“反周期操作”的大旗，甚至在抢占下一个繁荣的先机。

因研究商业周期获得诺贝尔经济学奖的爱德华·普雷斯科特曾在2008年鼓励企业家:“世界没有跌入深渊”！“未来是做出来的，不是等出来的。”

熊彼特曾如此评价大萧条：“先生们，这是个‘创造性毁灭’的过程。”

【3】光伏龙头始终是光伏创新的绝对主力，很难超越甚至“颠覆”。

创新引领，始终是光伏企业创越周期的核心利器。在过往二十年中，正是一大批产业链不同环节的光伏企业，投入大量资源，共同推动光伏整体成本在过往十余年中下降了85%以上。

曾不止一位产业人士和黑鹰光伏表达过这样的观点：一些新兴企业甚至小企业，可以通过某种“黑科技”的创新突破，来实现对产业龙头的超越甚至“颠覆”，乍一听有些道理，但综合现阶段的产业竞局分析，这种可能性已几乎为“零”。

毫无疑问，过往这二十年，传统光伏龙头们始终是产业创新的绝对引领者与主力，从多晶到单晶，从PERC到‌TOPCon，BC、HJT，乃至钙钛矿；从冷氢化核心技术、改良西门子法‌，到硅烷流化床法等等，光伏几乎所有关键技术的突破，都有晶科、隆基、协鑫、通威、爱旭、天合等等龙头企业的“身影”。而新一轮洗牌竞局下，这些龙头依然手握各自创新突破的“杀手锏”，地位难以从根本上撼动。

其一，研发投入方面，据黑鹰光伏统计，从2021年至2025年上半年，135家光伏上市企业累计研发投入达2593亿元。其中，累计研发投入最多是隆基绿能，其以250亿的投入名列第一。其后依次是晶科能源207亿元，天合光能205亿元，特变电工175亿元，晶澳科技169亿元，通威股份136亿元，TCL中环108亿元，阳光电源105亿元。特别注意，排在前10的企业的研发投入占135家企业整体投入的57%。

其二，综合通威、协鑫、隆基、晶科、正泰和天合等企业的路线布局，这些企业对于新技术的发展，几乎都是全方位跟踪、投入和领先；其三，历经数十年发展，这些企业都构建出了系统的、适合自身发展，且能充分竞局市场的创新机制；换言之，对于这些龙头来说，创新的成功并非一个瞬间状态，而是持久的考验，持续的领先，这使其创新活动与企业过去的成功积累发生持续的化学反应，这是一个典型的自我变革过程。

其四，通威、隆基、天合、爱旭等龙头，都着力打造面向全行业的创新中心，充分携手供应链上下游，构建创新生态。注意，这样的创新机制的打造，需要时间、经验、资源和前瞻，不可能一蹴而就，一下就能超越。

【4】龙头的资本实力依然领先，融资渠道相对畅通，财务承压但相对稳健，财务韧性依然能支撑战略进取。

产业寒冬下，虽然各路光伏企业的经营均备受压力，甚至出现大面积亏损，但从2024-2025上半年的财报综合分析，隆基、协鑫、天合、通威、阿特斯、爱旭等各大龙头依然全力保证了财务方面的整体稳健。通常，库里少存货，账上少欠款，兜里有现金，借款有长性，具备这样财务状况的企业，穿越周期就更有底气。

比如，从财报看，隆基绿能在保持创新能力和业务节奏的同时也积累了足够充裕的“现金”，截至2024年期末，隆基资产负债率为59.83%，有息负债率19.49%，货币资金达到531.57亿元。偿债压力相对小，现金储备更宽裕。

协鑫集团在现金流管理方面有一个原则，就是坚决告别收入不增长、利润不增长或者微增长，但是资产却大幅增长的粗放型波动发展，净利润增长率必须要大于总收入增长率，大于总资产增长率。坚决丢掉自我经营造血无法覆盖投资，外部融资依赖度高的输血型发展，总收入、净利润、现金流必须连续保持正向增长。

在现金流预测方面，协鑫强化资金预算约束，细化现金流模型，量入为出，以收定支，提高资金可视度、可控度、可用度。把资金管理，特别是现金流管理，放在头等重要的位置，做好资金预算安排，维护资金链安全和整体资金平衡，重点关注重大资本结构、重大现金流、重大应收应付、流动比/速动比、重大诉讼、重大银行授信和结构性等问题。按日排程，精准到天，提升流动性预测及精细化管理水平，确保把每一分钱都用在刀刃上。

不短贷长投，不寅吃卯粮，永不偏主业，永不盲目扩张，永远敬畏市场，敬畏风险。这要求龙头企业在任何经济气候条件下，都能稳健、从容驾驭资金、资本、融资“三驾马车”。

【5】聚集最优秀人才，解决数十万人就业，光伏龙头依然起到表率。

其一，中国光伏产业最优秀的人才大多聚集在龙头企业之中，者包括创新、制造、国际化营销、智能化和品牌等各路人才。人才的竞争，创新的竞争，企业机制建设的竞争，龙头企业已具备“天然”的优势。

其二，中国光伏近150家上市企业，解决了近100万人的就业，涉及数百万家庭的生存发展。众所周知，就业是最基本的民生,事关人民群众切身利益,事关经济社会健康发展,事关国家长治久安。我们看财报数据，就算经历一轮裁员“优化”后，TOP10龙头企业的员工规模依然排在前列。截止2024年底，通威股份员工规模超过55000人，隆基38000人，晶澳37000人，正泰电器35000人，晶科33000人，特变超30000人，天合近30000人，阳光电源超17000人。

从2021-2025年上半年，125家A股上市企业累计给员工的薪酬支出达4740亿元。四年半时间里，累计为员工支出薪酬最多的十家企业依次为隆基绿能、通威股份、晶科能源、特变电工、正泰电器、天合光能、晶澳科技、阳光电源、先导智能和阿特斯。

【6】综合实力领先，开辟第二第三增长曲线，多维支持龙头企业穿越周期。

产业极寒之下，最为考验企业的综合实力。这既要看一个企业在一个时间周期内纵向的成长能力，也要看横向的实力延展和渗透能力；同时要综合整个行业的环境变化及竞争对手做对比。彼得·德鲁克在《21世纪的管理挑战》一书中指出，企业实力的评估，源于八个关键目标的树立与实现，包括行销、创新、人力资源、财务资源、实体设备、生产力、社会责任、利润需要。

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在设定八个关键领域的目标的同时，也需要做三种平衡：其一，目标必须根据可达成的获利力来平衡；其二，目标必须在立即需求与未来需要之间取得平衡；其三，各目标之间必须相互平衡。由此，各种目标与要素的协同实现，一个企业的发展与实现才能实现1+1>2的效能。

纵观近150家光伏上市企业，乃至整个光伏产业来看，光伏龙头们积淀的综合实力依然在行业领先。这里强调两点，第一是全球市场的积淀与拓展能力，晶科、通威、隆基、天合、阿特斯等龙头的产品与服务（包括本地化制造能力）都已输送到全球至少120多个国家个地区，这样的能力是需要长期深耕的；第二，几大光伏龙头都已培养出光伏以外的第二甚至第三增长业务，众所周知的是，四大光伏组件龙头均已深度涉足储能业务，且现实业绩增量可圈可点，这将在一定程度上舒缓单一业务带来的周期压力。