（来源：瑞达期货研究院）
数据概况：
国家统计局：2026年9月份居民消费价格同比上涨0.9%，预期1.0%，前值0.8%；全国工业生产者出厂价格同比上涨5.0%，预期4.3%，前值3.8%。
元股证券:ygzq.hk数据看点1：地缘扰动推高油价，CPI同比温和修复。
9月CPI同比上涨0.9%，小幅弱于市场预期，环比上涨0.20%。从结构看，食品仍是CPI主要拖累，同比降幅扩大0.3个百分点至-1.7%，继续低于季节性水平；非食品项同比涨幅较上月扩大0.3个百分点，对CPI的支撑有所增强。具体来看，食品方面，猪肉环比延续上涨态势。伴随本轮产能去化显效及传统消费旺季来临，生猪供需形势持续改善，但前期累积的能繁母猪产能压力尚未完全释放，猪肉同比仍处于负值区间。鲜菜、鲜果和鸡蛋价格环比涨幅位于0.5%至2%之间，与猪肉合计影响CPI环比上涨约0.05个百分点。其他主要分项上，9月中东局势持续紧张，美伊军事冲突、胡塞武装袭击等事件加剧海湾地区能源供应担忧，国际油价重新突破100美元/桶关口，国内汽油价格环比上涨4.9%，涨幅较上月收窄2.3个百分点；国际金价受美联储紧缩预期压制，黄金饰品价格由上月上涨7.6%转为下降2.1%。两者合计影响CPI环比上涨约0.14个百分点。
剔除食品和能源后，核心CPI同比上涨1.0%，与上月持平，通胀水平保持温和。9月服务价格环比由涨转降，暑期结束、出行需求回落带动相关服务价格走弱，飞机票、宾馆住宿和旅行社收费价格分别下降8.7%、7.0%和6.0%。其他非食品项中，受开学等季节性因素影响，教育服务价格上涨0.4%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。AI行业景气延续高位，对关键零部件等中间品及算力需求旺盛，上游成本走高并向终端传导，移动电话机、计算机、数据存储设备和平板电脑价格分别上涨3.7%、2.0%、1.7%和1.5%，合计影响CPI环比上涨约0.04个百分点。
图1 通胀水平小幅回升
资料来源：iFind，瑞达期货研究院图2 CPI环比小幅回落
资料来源：iFind，瑞达期货研究院图3 能繁母猪产能去化加速
资料来源：iFind，瑞达期货研究院数据看点2：输入性因素强化涨价动能，PPI突破年内新高。
9月PPI同比上涨5.0%，显著高于市场预期的4.3%，突破年内新高；环比涨幅扩大0.8个百分点至1.2%。输入性压力仍为当月PPI强势回升的主导力量。9月以来，中东地缘局势持续升温，霍尔木兹海峡、曼德海峡及沙特输东西向油管道停运等多重冲击接连扰动能源供给，国际原油价格进一步上行并向能化产业链传导。石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别上涨14.5%、7.4%和5.4%，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别上涨1.6%和1.5%，五个行业合计影响PPI环比上涨约0.63个百分点。国内方面，天气转凉带动冬季供暖备煤需求增加，叠加煤炭产能释放受限，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格分别上涨9.5%和13.6%。与此同时，先进制造业发展壮大，人工智能等高端制造领域需求保持高位，对关键零部件及中间品的拉动效应增强，电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业价格均上涨0.4%，两个行业合计影响PPI环比上涨约0.07个百分点。
本月PPI结构性分化加深，中下游利润持续承压。生产资料同比上涨6.5%，生活资料同比下跌0.1%，生产、生活资料剪刀差重新走阔1.1个百分点至6.6%，为近年来新高。分项来看，采掘工业、原材料工业、加工工业环比分别上涨7.6、2.7、0.3个百分点至25.4%、9.4%、3.4%。生活资料各分项价格虽出现边际改善，但除耐用消费品外仍处收缩区间，反映终端需求依然偏弱。上游能源、原材料及资源品价格走强，支撑工业领域维持较高景气；中下游制造企业则持续承受成本上升与售价难涨的双向挤压，价格改善程度有限，成本端涨价尚未演变为普遍性通胀压力。
图4 PPI突破年内新高
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资料来源：iFind，瑞达期货研究院图5 生产、生活资料剪刀差大幅走阔
资料来源：iFind，瑞达期货研究院图6 PPI分行业同比
资料来源：iFind，瑞达期货研究院图7 CPI、PPI剪刀差走阔
资料来源：iFind，瑞达期货研究院观点看法：
9月通胀呈现“输入性因素主导、结构性分化”的格局。PPI回升主要受国际油价及大宗商品价格传导，涨价动能集中于采掘、原材料等上游环节；CPI则受食品拖累，整体涨幅温和，但核心CPI略高于CPI，表明终端需求并未进一步走弱，内需仍处于筑底修复通道。三季度以来，地产贴息、结构性货币政策工具及地方债务结存限额使用等增量举措相继落地，有助于带动下半年内需边际企稳，但价格的传导效率仍取决于消费与投资修复力度。整体看，PPI同比或维持高位，CPI温和修复。未来走势的关键变量在于地缘冲突演变及全球能源供应扰动：若油价再度冲高，输入性通胀将延长上游涨价周期；若局势缓和，则通胀动能将更多依赖内需接续。
研究员：廖宏斌
期货从业资格号：F3082507
期货投资咨询从业证书号：Z0020723
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