3月通胀点评-能源价格上行的影响有所显现

研报摘要

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3月CPI同比增速低于万得一致预期，PPI同比增速符合万得一致预期；CPI增速受春节长假后消费季节性回落影响，食品和服务价格对CPI同比增速造成明显拖累；PPI同比增速主要受输入性因素影响，同比增速转正；国际能源价格上行对PPI的影响更大，对CPI的影响一定程度上受成品油价格调整机制减小；我们预计年内PPI同比增速有望震荡上行。

3月CPI环比下降0.7%，同比增长1.0%，核心CPI同比增长1.1%，服务价格同比增长0.8%，消费品价格同比增长1.3%。

3月，食品价格受天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响，环比由上月的上涨转为下降；长假过后消费需求季节性回落较多，加之节后部分服务业供给有所增加，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费、宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、电影及演出票、在外餐饮八项合计影响CPI环比下降约0.48个百分点。

春节因素消退影响食品和服务价格，输入性因素影响工业消费品价格。从3月同比看：食品中，鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果合计影响CPI同比上涨约0.24个百分点，猪肉和鸡蛋合计影响CPI同比下降约0.23个百分点；服务价格影响CPI同比上涨约0.36个百分点；工业消费品价格影响CPI同比上涨约0.67个百分点，其中汽油价格影响CPI同比上涨约0.11个百分点，黄金饰品价格涨幅回落10.8个百分点，但仍上涨65.8%。从3月环比看：食品影响CPI环比下降约0.48个百分点，服务影响CPI环比下降约0.51个百分点；调控后汽油价格影响CPI环比上涨约0.31个百分点。考虑到国内有成品油调价机制，预计国际油价波动对我国CPI的影响程度可能有所减弱，但从2026年全年来看，食品价格偏低和内需释放缓慢，可能持续拖累CPI同比增速表现，在不调整油价预期的情况下，我们预计年内CPI同比增速或仍将在0.5%-1.0%区间波动。

3月PPI环比增长1.0%，同比增长0.5%，其中生产资料同比增长1.0%，生活资料同比下降1.3%。PPIRM环比增长1.2%，同比增长0.8%。

3月主要行业中出厂价格同比增速较高的是，有色金属矿采选业（36.4%），有色金属冶炼及压延加工业（22.4%）和石油和天然气开采业（5.2%），同比增速较2月上升较多的是石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业和有色金属矿采选业。

PPI环比上涨1.0%，为48个月以来最大涨幅。3月PPI价格表现受两方面主要影响，一是受国际原油等价格大幅上涨影响，国内石油相关行业价格快速上行，是PPI环比涨幅扩大的主要原因，二是节后工业企业、建筑项目逐步复工复产，用能用钢等需求有所回升。从2026年全年情况看，我们认为PPI继3月同比增速回正之后，年内都将保持同比正增长，并且同比增速震荡上行，四季度同比增速或有望升至2.0%附近。

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风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

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